券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机(5)

点评：

两强联合成立合资公司，深度绑定宁德时代。本次合作项目共规划36 亿平湿法/干法隔膜产能，其中平台公司设立后将投资设立湿法隔离膜项目公司，规划湿法隔膜产能16 亿平/年，同时平台公司还将与江西恩博合资设立干法隔离膜项目公司，规划干法隔膜产能20 亿平/年，宁德时代在采购订单约定范围内对上述产能享有优先采购权。江西恩博为公司控股孙公司(由控股子公司上海恩捷持股51%)，因此上市公司可对新增规划的36 亿平隔膜产能实现控股。除约定通过平台公司规划隔膜产能项目以外，公司也就相关订单采购情况进行约定。根据协议约定，在未来5 年内恩捷股份在全球供货的全资子公司(平台公司投资项目除外)的湿法隔膜产品也将向宁德时代优先供应，宁德时代也将优先对此等公司产品进行采购。公司此次与宁德时代合作一方面进一步扩增了具有控股权的隔膜产能，同时在宁德时代拥有大量产能项目规划的背景下也保障了公司未来新增产能的有效消化，基于产业链上下游协作实现双方合作共赢。

海内外多条产线布局，支撑公司业绩快速成长。公司此前已公告投资共110 亿元分别新建重庆和常州项目。预计2022 年-2024 年期间，公司将分别新增25、30、40 条隔膜产线。同时公司也在积极开拓海外业务，公司匈牙利基地项目正按规划逐步推进，预计2023 年可实现量产。此前公司还与亿纬锂能签订合作协议，拟在荆门成立合资公司建设16 亿平方米的湿法锂电隔膜和涂布膜项目。公司通过全球化布局扩产增能、深度绑定下游客户等一系列战略布局有望支撑业绩长期快速增长。

盈利预测、估值与评级：由于相关新增产能规划及合作项目仍存在一定不确定性，我们暂不考虑相应的业绩增量。我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为25.81/41.27/60.15 亿元，折算EPS 分别为2.89/4.62/6.74 元/股。公司作为锂电隔膜行业的龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，仍维持公司“增持”评级。

风险提示：合作项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期，隔膜价格波动风险

明新旭腾()深度报告：汽车内饰国产崛起 引领行业明新腾飞

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：汲肖飞/李媛媛 日期：2021-11-11

汽车内饰制造龙头，历史业绩增长稳健。公司主要从事汽车内饰材料的研发、生产和销售，以皮革产品为主，主要应用于汽车座椅、扶手、头枕、方向盘等产品，下游客户为富维系、国利系、继峰系等汽车一级零部件供应商。公司经过多年发展成长为国内汽车皮革制造龙头，并率先打破欧美企业垄断进入高端车型市场。2016-20 年公司收入、利润年复合增速为14.57%、41.35%，业绩增长稳健。2021 年前三季度公司收入同增1.19%至5.74 亿元，净利同降10.25%至1.43 亿元，主要受汽车行业缺芯影响。

汽车皮革行业稳步增长，国产替代成为趋势。随着汽车消费持续升级，近年来我国汽车皮革产量稳步增长，我们测算2020 年全国汽车皮革市场规模为70 亿元，预计2025 年将增至104 亿元。目前国内汽车皮革行业主要由德国柏德、美国杰仕地、美国鹰革、日本美多绿等海外公司主导，2020年合计市占率约在70%以上，国内龙头明新旭腾市占率为10%。而随着汽车供应链国产化进程加速，国际贸易关系、新冠肺炎影响跨国供应链稳定性，且国内企业逐步强化竞争优势，汽车皮革领域国产替代将成为趋势。

多年积累确立龙头地位，建立优势竞争壁垒。公司作为国内汽车皮革龙头：

1)注重产品研发，技术实力达到全球领先水平。公司积极引进国内外优秀人才，持续增加研发投入，掌握皮革鞣制、涂饰、裁切等核心工艺技术。

2)公司建立一体化产业链，从原皮加工到裁切全产业链布局，一方面有助于控制生产成本，强化盈利能力，另一方面更有利于把控产品品质。3)公司进入优质整车厂供应链，积累一汽大众、上汽通用、上汽大众等头部客户，在产品质量、供货稳定性、交货时效性等方面得到客户认可，建立明显的客户进入壁垒。

产能、品类扩张推动长期增长，短期拐点逐步显现。公司已经在产品品质、研发、生产等方面达到甚至超过国际同行，并在性价比、客户反应等方面建立领先优势，展望未来，公司将：1)借助IPO 项目扩张汽车皮革产能，积极开发新客户，进入更多中高端车型、新能源车型，推动收入增长；2)拓展全水性超纤新材料，拟发行可转债用于年产800 万平米全水性定岛超纤制造项目，丰富产品品类，打开成长空间。2021 年短期受汽车行业缺芯影响，公司收入增速放缓，目前缺芯逐步缓解，公司积极拓展新客户、新品类，且低价储备较多牛原皮材料，有望迎来业绩拐点。

文章来源：《油气田地面工程》 网址: http://www.yqtdmgczzs.cn/zonghexinwen/2022/0102/434.html